七月流火 鋼材“秋高”是否已過(guò)？
螺紋指數(shù)價(jià)格于8月20日創(chuàng)出4441元/噸的新高，而熱卷指數(shù)則于次日8月21日同樣創(chuàng)出新高4382元/噸。但此后半個(gè)月行情不斷下跌，如同“七月流火”般轉(zhuǎn)涼。
回顧2016年至今3年螺紋與熱卷的指數(shù)行情，總計(jì)出現(xiàn)了7次階段性高點(diǎn)，分別是3次農(nóng)歷年后的高點(diǎn)、2次秋天旺季前的高點(diǎn)和2次冬儲(chǔ)過(guò)程中的高點(diǎn)。通過(guò)對(duì)基差、庫(kù)存、持倉(cāng)等三個(gè)主要影響因素分析，我們有較大概率認(rèn)為，鋼材價(jià)格近期的新高就是今年的“秋季高點(diǎn)”。
基差：指數(shù)價(jià)格高點(diǎn)均出現(xiàn)在基差收益率回落的過(guò)程中。近期螺紋和熱卷自制基差收益率和16、17年秋季一樣在價(jià)格高點(diǎn)前提前掉頭下跌并持續(xù)至今。
庫(kù)存：指數(shù)價(jià)格高點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)著庫(kù)存在低位積累前或積累過(guò)程中。近期螺紋指數(shù)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的庫(kù)存同樣符合低位的規(guī)律，正處于去庫(kù)向累庫(kù)轉(zhuǎn)化的階段，特別是在廠庫(kù)端的積累。而熱卷庫(kù)存則從低位積累已久。
持倉(cāng)：螺紋指數(shù)高點(diǎn)均出現(xiàn)在自制凈持倉(cāng)回落的過(guò)程中，但持倉(cāng)指標(biāo)對(duì)熱卷指數(shù)的影響并不十分顯著。近期螺紋自制凈持倉(cāng)指標(biāo)同樣提前于價(jià)格拐頭，表現(xiàn)了較強(qiáng)的領(lǐng)先性。
供需及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：采暖季環(huán)保限產(chǎn)力度加碼的可能；對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政貨幣政策持續(xù)寬松的可能。
一、鋼材期貨再創(chuàng)新高，價(jià)格是否見頂？
2015年年底開啟的供給側(cè)改革扭轉(zhuǎn)了鋼材市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)5年的頹勢(shì)，開啟了近三年來(lái)的上漲行情。但在這近3年的牛市中，鋼材價(jià)格仍存在大起大落，這一方面受到了供給側(cè)改革與環(huán)保監(jiān)管帶來(lái)的產(chǎn)能產(chǎn)量減少的支撐，另一方面也受到了經(jīng)濟(jì)整體下行趨勢(shì)中宏觀的悲觀預(yù)期的打壓，兩者相互博弈與制衡。而在近期，螺紋指數(shù)價(jià)格8月20日再次創(chuàng)出4441元/噸的新高，而熱卷指數(shù)則于次日8月21日同樣創(chuàng)出新高4382元/噸。但此后半個(gè)月行情不斷下跌，如同近來(lái)氣溫一般轉(zhuǎn)涼，正合了“七月流火”的天候。原詞七月是指農(nóng)歷月份，對(duì)應(yīng)公歷即是八月。
回顧2016年至今3年螺紋與熱卷的指數(shù)行情，總計(jì)出現(xiàn)了7次階段性高點(diǎn)，分別是3次農(nóng)歷年后的高點(diǎn)、2次秋天旺季前的高點(diǎn)和2次冬儲(chǔ)過(guò)程中的高點(diǎn)。也就意味著，鋼材一年的行情中會(huì)出現(xiàn)農(nóng)歷年后、秋天旺季前、冬儲(chǔ)過(guò)程中3次高點(diǎn)。那么今年4月以來(lái)的大漲行情是否也在秋天旺季前見頂呢？秋高氣爽時(shí)節(jié)，秋季高點(diǎn)，簡(jiǎn)稱“秋高”是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)值得我們探討和關(guān)注。
為此，我們選取了基差、庫(kù)存、持倉(cāng)等三個(gè)在估值驅(qū)動(dòng)中較為重要的因素進(jìn)行探討，并總結(jié)這些因素變化對(duì)行情判斷的指導(dǎo)意義。此外，利潤(rùn)因素在一般的討論中也非常重要，但考慮到了供給側(cè)改革與環(huán)保監(jiān)管極大影響了鋼鐵行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)狀況，并使得近三年來(lái)鋼廠利潤(rùn)一直維持的1000元/噸左右的高位，在供給側(cè)改革與環(huán)保監(jiān)管仍將持續(xù)的情況下，我們暫時(shí)將利潤(rùn)因素假定為不變量。
對(duì)于鋼材價(jià)格本身，我們選取了指數(shù)價(jià)格作為考察指標(biāo)，包括螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)。這是由于現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)于普通投資者而言是不可交易，連續(xù)合約價(jià)格在非1、5、10月的情況時(shí)交易并不活躍，主力合約價(jià)格（活躍合約）由于換月存在跳漲跳跌的問(wèn)題。而指數(shù)價(jià)格則是所有期貨合約價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均，具有更強(qiáng)的連續(xù)性、穩(wěn)定性和代表性。
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